| 摘要 | 2018年12月,国务院办公厅印发了《关于加快体育竞赛表演产业的指导意见》,明确指出要支持体育类企业专业发展,鼓励打造自主品牌,提升创新能力。体育类上市企业是整个体育产业链条上的重要一环,在各个体育项目中发挥着重要作用。2018上半年,93起体育行业投资事件共计获得87.52亿人民币,投资金额同比增长106.68%,环比增长25.56%。在体育行业"狂热"的投融资情形下,体育类上市企业也面临着一系列投融资效率不高等问题。鉴于此,本文基于体育类上市公司样本,借助随机前沿模型测度我国体育产业投资效率,进一步分析其影响因素。无疑,本研究既有助于体育类企业在公司治理机制设计中重视股权结构、董事会特征、高管激励等问题,也有利于监管部门制定相关监管政策,积极引导有效投资,防止过度投资或投资不足等非效率问题。这不仅有利于提升体育类上市企业投资效率,而且对我国体育产业高质量发展具有重要意义。通过查阅相关文献得出:学界对投资效率的研究在理论和实证方面成果丰硕,但基于公司治理视角对体育类上市企业的投资效率的研究较少。为此,对体育类上市企业的投资效率还需以下两个方面的研究。一方面,现有文献主要分析了体育产业上市公司的经营效率,而对我国体育类上市企业的投融资问题研究较少。对于体育类上市企业而言,如何改善治理结构才能提升投资效率,更加快速高质量发展。另一方面,大多文献在对企业的投资效率进行测度时,只考虑技术非效率造成的投资效率损失,未同时考察技术非效率本身的不确定性对投资效率的影响。基于以上考虑,本文采用异质性随机前沿模型对体育类上市企业投资效率进行测度,并对其影响因素进行定量分析。随着体育行业"投资热"现象持续升温,社会各界对我国体育产业投资效率问题的关注度不断提升。文章采用异质性随机前沿模型,以体育概念类上市企业为例,定量测度我国体育产业投资效率水平,并对其影响因素进行实证分析。研究结果表明:技术非效率的存在使得体育类上市公司的投资支出比最优水平低了25-35%,平均投资效率仅为67%。在上市公司不同的治理结构下,独立董事比例和第一大股东持股比例的增加有助于降低技术非效率,但无法降低技术非效率的不确定性;高管股权激励可以降低技术非效率,而高管持股也会加剧技术非效率的不确定性。本研究基于体育类上市公司样本并从公司治理层面分析了我国体育产业投资效率提升的微观因素,为我国体育产业高质量发展提供了政策含义。在投资最优化模型下,企业的支出处于最优化水平,然而,由于技术非效率的存在,致使企业的实际投资支出会偏离最优投资水平,进而对体育产业效率产生负面影响。本文以体育类上市公司为样本采用异质性随机前沿模型对体育产业投资效率进行实证测度。这一实证研究进路不仅定量分析了技术非效率对投资效率的影响,而且对技术非效率本身的不确定进行了研究。通过以上研究,主要得到了以下结论:技术非效率的存在使得体育类上市企业的投资支出比最优水平低了25-35%,平均投资效率仅为67%。在上市企业不同的治理结构下,独立董事比例和第一大股东持股比例的增加有助于降低技术非效率,但无法降低技术非效率的不确定性;高管激励可以降低非技术效率,而高管持股也会加剧技术非效率的不确定性。本研究对提升体育产业投资效率具有如下启示:第一,独立董事在公司治理具有特殊性,适当增加或保持独立董事规模,积极引进专业性较强的独立董事,使得其更好地发挥作用。第二,监管部门应改革和完善股权激励制度,此外,还要完善相关配套制度建设。通过适当的股权激励,激发高管工作活力,提升投资效率。第三,在一定的范围内,第一大股东持股比例有助于缓解委托代理问题,提升投资效率,因此,在股权分置改革过程中,过分的强调降低股权集中度和提高股权制衡度对企业发展会产生不利影响,适当的股权集中度有利于投资效率提升。 |
; 李法伟
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